细说汇率②人民币汇率贬值的边界

在五一假期期间,离岸人民币汇率(CNH)依然延续节前的贬值态势,汇价最高触及6.6976,较年初贬值了5%,加之本轮人民币汇率调整依然是由CNH带动的,4.月中旬以来每日CNH的汇价基本都要高于人民币汇价250-330点,因此,就节日期间CNH的走势,估计节后人民币汇率贬值行情还要继续。

那么本轮人民币汇率贬值的边界究竟在哪呢?

 

图1:在岸人民币兑美元汇价(人民币元)的波动情况(2012-2022) 数据来源:风首先,7%的边界经验值大概率依然有效

 


。从2012年以来人民币汇率波动的经验来看,无论是贬值,还是升值,人民币的年单边变化幅度的最大边界是7%。按照此经验,今年人民币汇率贬值的边界大致在6.85附近,升值边界则大致在5.96附近。

其次,人民币汇率大概率将宽幅波动

。2012年以来,人民币汇率的波动幅度逐渐提升, 2015年“811”汇改之后波幅扩大的趋势更为明显,2018年的波动幅度已接近7400点。在波幅扩大的同时,双向波动的特征也更为显著,例如,再过去的十年间(2012-2021),人民币汇率升贬值情况是五五开——五年升值,五年贬值,而且贬值年份的平均波动幅度要超过升值年份1000多点,即贬值年份汇率的波动幅度更容易放大。按照过去十年的波动经验数据来看,今年人民币汇率大概率是宽幅波动,波动幅度5000点左右

 

表1:人民币汇率(人民币元)波动情况数据来源:风第三,打破上述经验值得因素可能有哪些

。自2012年以来,人民币汇率市场经历诸多内外部变化,诸如汇率制度改革、贸易摩擦、新冠疫情、经济L型筑底、去杠杆的风险等,这些变化因素或者事件不乏超出预期的,而今年接下来汇率可能面临的意外冲击包括:疫情的恶化、宏观政策的摇摆、地缘政治的激烈化、跨境资金的异动,不过就现状而言,意外冲击令汇率失控的概率有限,具体如下。

1.疫情方面

。进入5.月份,上海单日新增确诊人数已降至千人以下,无症状单日新增也降至万人以下;吉林市则是只有零星无症状新增,新增确诊则基本清零;北京、广州等地则新增确诊人数则控制在2.位数以内,且新增无症状始终没有超过新增确诊人数,反映出疫情在其他城市再现吉林市、上海的情况概率较低。

2.政策方面

。针对疫情等因素给经济运行带来的下行压力,4.月底政治局会议对宏观政策做了进一步明确,提出“努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间”,并且对房地产、基建投资、平台经济、资本市场等方面做出了更为明确和积极的表态,因此随后稳增长的政策态度会更加坚决。

3.地缘政治方面

。经过两个多月的演变,乌克兰危机对全球的影响已经由突发事件冲击转为趋势性变化,由此对全球的能源供应机制、产业链等方面产生巨大的影响,而中国作为能源需求大国和全球产业链的关键国,无疑也会受到明显的影响,人民币汇率政策如何对冲和平衡此影响确实是个难题,最典型的就是汇率贬值虽有利于国内商品出口商,但同时也增加了进口商的成本,尤其是能源进口商的成本,进而还会传导到国内。

4.跨境资金方面

。在疫情、绿色能源和乌克兰危机等因素对全球产业链的持续冲击下,跨境资金势必要重新考虑中长期的全球产业布局,加之出于维护自身竞争力和产业安全的考虑,有些西方国家还在尝试与中国“脱钩”,而美联储政策收紧引发的美元流动性收缩或给跨境资金带来冲击,这些中短期影响因素均可能引发跨进资金流向的变化,进而影响汇率。

上述四个方面的不确定,前两项的影响相对可以评估,后两项的影响确实很难评估,因此目前来看,能够打破人民币汇率经验值得因素主要在外部,不过人民币汇率作为“大国汇率”,货币当局在对冲不确定性冲击的手段和经验是相对充足和丰富的。

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